《聪明的投资者》读书笔记

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§ 8: 本文

§ 9: 《理财圣经》读书笔记

§ 10: 《让时间陪你慢慢变富》读书笔记

一、内容概要
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本书是投资领域的经典著作，作者本杰明·格雷厄姆被誉为“价值投资之父”。本书旨在为外行提供投资策略的指导，核心观点是：

理性投资：投资应该基于对证券价值的深入分析，而不是市场情绪或投机行为。
安全边际：投资的核心是安全边际，即以低于内在价值的价格购买证券，从而降低风险并提高潜在回报。
防御型与进攻型投资者：根据风险承受能力和投资目标，投资者可分为防御型和进攻型两种类型，采取不同的投资策略。
投资者与市场：投资者应理性看待市场波动，将其视为创造机会而非风险来源。
公司所有者：投资者应将自己视为公司所有者，关注公司管理和治理，维护自身权益。

二、章节总结
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第一章聪明的投资者将获得什么
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本章介绍了投资的基本概念，包括：

投资与投机的区别：投资是基于分析，以获得安全和满意回报的操作；投机则是希望从市场波动中获利，风险较高。
防御型投资者：追求安全性和稳定收益，可采取简单的投资组合策略，将资金分配于高等级债券和分散化的主要普通股。
进攻型投资者：愿意承担更多风险以追求更高回报，可采取更积极的策略，如选择成长股、购买廉价证券等。

第二章投资者与股市波动
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本章探讨了投资者应如何看待市场波动：

价格波动是投资效益的指示计：长期而言，投资成功与否取决于投资组合的长期收益，而非短期价格波动。
市场波动是投资决策的向导：投资者可利用市场波动创造低买高卖的机会，但应避免过度关注市场短期走势。
个股的市场波动：相较于预测市场整体走势，关注个股的价值低估更有意义。

第三章 1964年股市行情
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本章分析了当时（1964年）的股市行情：

与前些年股市的比较：股市已处于历史高位，传统的估值方法已不再适用。
“新时代”的新标准：新的估值方法尚未得到时间检验，市场存在高度不确定性。
投资者策略建议：采取谨慎的投资策略，避免过度冒险。

第四章投资者和投资顾问
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本章讨论了投资者与投资顾问的关系：

投资建议来源：投资者可从多种途径获得投资建议，如亲朋好友、银行、经纪公司、投资顾问等。
选择投资顾问：选择合适的投资顾问至关重要，需评估其专业能力、经验和道德水准。
投资者应保持独立思考：即使寻求专业建议，投资者也应保持独立思考，对投资决策负责。

第五章通用组合策略：防御型投资者
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本章详细介绍了防御型投资者的策略：

债券与股票分配：建议将资金在高等级债券和分散化的主要普通股之间进行分配，比例可根据市场情况进行调整，但一般维持在50:50左右。
债券的组成：介绍了不同类型债券的特点，如美国储蓄债券、州和市政债券、公司债券等。
普通股的原则：选择大型、突出、谨慎投资的公司，具有长期分红记录，并以合理的市盈率购买。

第六章进攻型投资者的组合策略：负面方法
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本章从“负面清单”的角度，介绍了进攻型投资者应避免的投资类型：

二等债券与优先股：避免仅仅因为高收益而购买缺乏安全性的证券。
外国政府债券：风险较高，难以追偿。
新证券：需谨慎评估其价值，避免过度炒作。
可转换债券：其优点往往以牺牲质量或收益为代价，存在决策困境。
新发行股的炒作: 牛市周期中，许多小企业会转为挂牌股份公司，其股票的定价往往缺乏吸引力，甚至过分。投资者应警惕新发行股的炒作，避免跟风投资。

第七章进攻型投资者的组合策略：正面方法
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本章介绍了进攻型投资者可采取的几种正面策略：

一般市场策略方案的时效：尽管过去通过在熊市低位买入、牛市高位卖出的策略可以获利，但近年来市场行为已发生变化，这种策略的可行性降低。
对成长股的讨论：选择成长股时，应谨慎评估其未来增长潜力，避免为过高的期望支付过高的价格。
进攻性投资：三个推荐领域
1. 投资于在不引人注意时期的大公司: 当大公司经历不引人注意的时期时，其股票价格可能被低估，为投资者提供机会。
2. 廉价证券的购买: 寻找那些内在价值被低估的证券，以低于其真实价值的价格买入。
3. “特别情况”的处理: 关注公司兼并、重组等特殊情况，利用这些事件带来的价格波动创造获利机会。
投资规则的广泛应用: 进攻型投资者应将投资视为商业行为，遵循商业原则，如了解自己投资的领域、谨慎选择合作伙伴、控制风险等。

第八章非专业投资者如何分析证券：一般方法
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本章介绍了非专业投资者进行证券分析的基本方法：

债券分析:
- 关注收益与利息支出的比例，例如，具有投资价值的债券，其税前收益与总固定费用的比率应满足一定的标准（公用事业公司为4倍，铁路为5倍，工业为7倍）。
- 考虑企业规模、股权比率、资产价值等指标。
- 了解不同行业债券的风险特点，如铁路债券破产风险较高，而公用事业公司债券则相对安全。
普通股分析：
- 分析公司盈利能力，包括未来预期收益、销售利润率、净资产收益率等。
- 评估资本化率，考虑长期前景、管理水平、财务状况、股利记录等因素。
- 注意非经常性损益的影响，对盈利数据进行调整。
工业股分析: 关注行业发展趋势和个别公司的竞争地位。

第九章防御型投资者的证券选择
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本章以道琼斯工业股票为例，介绍了防御型投资者进行证券选择的具体方法：

选择具有代表性的样本股: 如购买等量的道琼斯30种工业股票。
排除市盈率过高的股票: 避免过度投机。
选择相对不流行但估值合理的股票: 利用市场对某些股票的忽视，寻找被低估的投资机会。

第十章进攻型投资者的证券选择：评估方法
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本章介绍了进攻型投资者进行证券选择的方法：

评估方法: 通过估算未来收益和确定合理的市盈率，来评估股票的内在价值。
影响资产价值的因素: 关注净有形资产价值，特别是流动资产净值。将流动资产价值超过收益能力价值量的一半加入到收益能力价值中去。
成长股的评估: 考虑预期增长率，但需谨慎评估其合理性。作者提供了一个简单的公式用于成长股的评价：价值＝当前（普通）收益*（8.5加上预期年增长率的2倍）
头等和次等普通股: 进攻型投资者可考虑购买次等普通股，但需以廉价的价格买入，即当其价格低于内在价值的2/3时。

第十一章应用股票分析技术发现贬值的题材：六个案例
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本章以六个实际案例，展示了如何应用股票分析技术发现被低估的投资机会：

案例一：北太平洋铁路普通股 (1947): 该公司股票价格被低估，原因是其支付的股息较低，以及部分收益未被计入收入账户。
案例二：标准动力与照明 (SP&L) 优先股 (1947): 分析了SP&L复杂的股权结构，指出其优先股的价值被低估。
案例三：美国夏威夷轮船公司 (AHS) (1947): 该公司拥有大量现金资产，但市场价格并未反映其真实价值。
案例四：荷兰王牌石油公司 (RDP) (1953): 指出RDP的市场价值与其盈利能力相比被低估。
案例五：胡佛公司 A 级股 (1957): 该公司股票价格被低估，原因是其英国子公司的资产净值未被充分反映。
案例六：芝加哥特勒·赫特和东南铁路公司 (TH) 债券 (1964): 分析了TH债券的价值，指出其与可比债券相比被低估。

第十二章股票收益和价格的变动模式
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本章分析了不同类型股票的收益和价格变动模式：

模式1：普通股价格变动与高度稳定的收益: 以S.H. Kress公司为例，说明即使盈利稳定，股价也会大幅波动，这主要受市场情绪的影响。
模式2：普通股价格起伏与收益的显著变动: 以通用汽车公司为例，说明股价波动往往大于盈利波动，投资者应理性看待这类波动。
模式3：极端的兴衰: 以布鲁斯威克公司、圣·路易斯西南铁路公司等为例，说明企业发展和股价变化存在巨大不确定性，投资者应警惕那些经历大起大落的公司。
模式4：成长股的行为: 以3M公司、菲利浦·莫里斯公司等为例，说明成长股也面临风险，投资者应谨慎评估其增长潜力，避免为过高的期望支付过高的价格。

第十三章收益和价格变化的组合分析
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本章通过对不同股票组合的研究，进一步探讨了影响股价的因素：

四组随机案例和道琼斯工业股票: 对比了不同市场地位和首次交易日股票的表现，说明选择大型、强劲公司的股票更稳健，而新上市的小企业股票风险较高。
一个公司群的长期变动: 以铁路股为例，说明企业地位和投资价值会随着时间推移而发生变化，投资者应保持动态的视角。
提高质量的策略变化之结果: 以道琼斯工业平均指数为例，说明仅仅通过更换成分股并不能持续提高投资回报，选股时应综合考虑公司质地和价格因素。

第十四章股东与管理层
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本章探讨了股东与管理层的关系：

管理效率:
- 如何评估管理效率：可以通过比较公司盈利能力、销售利润率、净资产收益率等指标与行业平均水平来评估管理效率。
- 如何改进效率低下的管理：可以通过股东积极行动，如在股东大会上提出质询、聘请外部管理公司进行评估、选举更独立的董事会成员等来改进管理效率。
董事会:
- 董事会在公司治理中的角色：董事会代表股东利益，负责监督管理层，制定公司战略，并对重大决策进行审议和批准。
- 股东如何监督董事会：股东可以通过选举董事会成员、在股东大会上投票表决提案等方式来监督董事会。
一般股东的合理待遇:
- 管理层如何保障外部股东的利益：管理层应制定公平的股利政策，避免以过低的价格回购股票，并将股东利益置于首位。
持股公司:
- 外部股东在持股公司中的不利地位：持股公司往往存在控股股东利益与外部股东利益的冲突，外部股东的利益容易受损。
证券交易委员会与投资者保护:
- SEC 的功能和局限性：SEC 负责监管证券市场，保护投资者利益，但其权力和职能有限，不能完全保障投资者权益。

第十五章股东与股利政策
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本章讨论了股利政策对投资者和公司价值的影响：

股利政策的演变: 从注重高分红到接受低分红，特别是对成长型公司而言。
股票红利与股票利润:
- 股票红利的性质和作用：股票红利是将公司盈余的一部分转为股本，相当于将未分配的利润以股票的形式发放给股东。
- 股票红利与现金红利的比较：股票红利可以帮助公司保留更多现金用于再投资，但对股东来说，其价值不如现金红利。

第十六章 “安全边际”——投资的核心概念
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本章总结了本书的核心观点——安全边际：

安全边际的定义: 以低于内在价值的价格购买证券，从而降低风险并提高潜在回报.
安全边际在不同类型投资中的应用: 债券、普通股、成长股、廉价证券等。
安全边际与多样化: 多样化可以降低投资组合的整体风险，提高安全边际。
区别投资与投机: 安全边际是区分投资与投机的重要标准。投资操作应基于对价值的分析，并有足够的证据支持其合理性; 而投机操作则更多地依赖于主观判断和市场情绪。
投资概念的泛化: 安全边际的思想可以应用于更广泛的投资领域，例如，在购买不动产、艺术品等资产时，也应考虑其安全边际。